债券市场的兑付危机再次升温，这一次被关注的焦点是尚不满两周岁的中小企业私募债。
上周二，13中森债被证实未能按期支付利息——该债券原定于今年3月28日首次付息，票面利率10%。这意味着，继11超日债打破公募债券市场“刚性兑付”神话后，13中森债或将成为首只出现违约的中小企业私募债。
在13中森债隐现违约的背后，过度依赖担保增信的中小企业私募债，未来恐将进入违约高发期。
担保罗生门
作为“高风险、高收益”的投资品种，中小企业私募债出现违约案例或许只是时间问题。
此次隐现违约风险的13中森债，是徐州中森通浩新型板材有限公司(下称中森通浩)2013年发行的三年期中小企业私募债，融资总额为1.8亿元，票面利率为10%，每年付息一次，由中海信达担保有限公司(下称中海信达)提供全额无条件担保。
也就是说，即便中森通浩无力偿还债券本金和每年1800万元的利息，中海信达也将最终“兜底”，代为全额偿付。
官网显示，中海信达是一家国有专业担保公司，注册资本10亿元。截至2012年年底，该公司净资产为20.14亿元，应对13中森债的兑付危机绰绰有余。
但问题恰恰出在担保环节。日前，中森通浩意外“爽约”，中海信达也被传言拒绝承担“兜底”责任，理由则是13中森债的担保条款并未经该公司总部授权，这引发了市场对中小企业私募债投资风险的担忧。
此前在债券市场“刚性兑付”的惯性思维下，看似完善的风控措施掩盖了我国中小企业私募债的高风险。
对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的意见是，在成熟的资本市场，中小企业私募债的投资者多为高风险偏好者，因为发行主体中小企业的经营状况起伏不定，易于出现违约甚至企业倒闭。
据了解，美国中小企业私募债的平均违约率为2%至5%，但在经济衰退期，平均违约率曾高达16%。
为解除投资者后顾之忧，通过担保方式增信成为国内中小企业私募债降低信用风险的最佳选择。统计显示，目前上市交易的411只中小企业私募债中，263只设立了担保条款，占比高达63.99%。
当中小企业无力偿债时，担保条款是投资者挽回本息的“救命稻草”。今年3月7日，12华特斯的发债企业浙江华特斯聚合物科技有限公司宣告破产重整，因此该债券的偿付或将有赖于担保方天龙控股集团有限公司履行担保责任。
“担保公司拒绝代偿的情况十分罕见。”在上海工作的某券商固定收益部交易经理徐小明表示，为维护自身品牌形象，当担保债券出现违约时，担保公司通常会先行偿付，之后再向发债企业追索。
然而在此前的担保业务中，中海信达却“劣迹斑斑”。全国法院被执行人信息查询系统显示，自2005年至今，作为被执行人，中海信达涉案52件，合计涉案金额高达6.4亿元。
就在投资者即将遭受惨重损失之际，此次担保危机却出现了转机。上周三，中海信达被曝已同意按照担保条款履行代偿责任，并将向投资者出具文字性承诺，同时否认了13中森债的担保条款未经公司总部授权的传言。尽管记者此后多次拨打该公司电话试图求证，但经前台转接，该公司业务部门始终无人接听。
除13中森债外，中海信达还为13华龙债、13新宇债等8只中小企业私募债提供了担保增信，合计担保金额高达6.89亿元，相当于该公司净资产的1/3。在如此沉重的担保压力下，即便中海信达最终妥善解决了13中森债的担保危机，也难保类似的戏码不会再次上演。
兑付高峰
与此同时，等待中小企业私募债的还有首轮兑付高峰的到来。
自2012年6月首单中小企业私募债——12苏镀膜成功发行以来，随后半年，中小企业私募债迎来一轮发行高峰。截至2012年年底，新发行的中小企业私募债数量多达92只，相当于目前已上市总量的1/4.
由于私募债的发行期限大多为2年或附加“2+1”条款，即指投资者在债券发行满两年后，拥有行使回售条款的权利，要求发债企业偿付本金，因此今年下半年，中小企业私募债的发债企业极有可能遭遇债券投资者的密集“赎回”。
“11超日债违约后，债券市场的信用风险陡然增加，为降低投资风险，投资者极有可能行使回售条款。”徐小明表示，如果发债企业未能及时进行滚动融资，中小企业私募债的违约或将不可避免。
即便滚动融资进展顺利，发债企业的融资成本也将大幅提升。2012年，中小企业私募债的票面利率通常在8%至10%，但今年以来，票面利率已提高至10%至12%，提高了整整两个百分点。按照一亿元的融资总额计算，发债企业每年将多支付200万元的债券利息。事实上，德天御生态科技(北京)有限公司今年3月17日发行的13天御债二期，票面利率便高达12%。
在高收益的诱惑下，银行等机构投资者是中小企业私募债的主要持有者。与这些机构投资者合计数万亿元的注册资本相比，目前已上市的中小企业私募债，融资总额仅为516.63亿元，尚不足以引发系统性风险。
尽管如此，中小企业私募债的违约风险还是给债券市场投资者敲响了警钟。
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